一、本期话题：哪些行业订单在连续改善？牛达人
（一）A股中报的结构性亮点：合同负债的持续修复
我们在中报分析深度报告中提到：业绩的修复仍非坦途，但结构亮点已越来越多，其中之一便是合同负债的持续修复。杠杆率结束了20-24年的连续下降周期，显示企业对未来经营的信心正在发生积极转变。应收账款压力的缓解以及合同负债（代表未来订单）的上升，也共同指向了经营现金流的好转趋势。
【预收账款+合同负债】近似能够表征企业的【订单】情况，这是企业“流动负债”中的两部分。
其中，“预收账款”可能涉及合同签订前的款项（如诚意金）牛达人，而“合同负债”需要以合同成立为前提（履约义务）。这两个指标合并，可以理解为企业接收订单意向的预收款项，因此其金额与趋势变化可以部分解释为企业未来要交付的商品或服务规模，是订单的追踪指标。
其中，合同负债是2017年新收入准则（CAS 14）引入的概念，指企业因已收或应收客户对价而承担的转让商品或服务的义务。其特点包括：1、履约义务相关性：必须基于已签订的合同且对应明确的履约义务（如商品交付、服务提供）；2、确认条件：不以是否实际收款为前提，只要合同中存在履约义务且企业有权收取对价即可确认。
25年二季度，A股非金融合同负债+预收账款金额5.5万亿，约占营收规模的18%（营收30.3万亿）。其中，合同负债已占据主要位置（5.4万亿），预收账款仅1264亿。
下图可见，【预收账款+合同负债】同比增速对于A股整体的利润增速，具有一定的指示意义。
更进一步牛达人，由于该指标的中期趋势代表了需求的变化，也对于股价的中期走势形成指引。
典型制造行业中，【预收账款+合同负债】同比增速与“收入增速”、“利润增速”、“股价表现”也存在正相关性。
一季报，我们基于2025Q1订单指标（预收账款+合同负债）显著改善所筛选出了一些典型行业，如元件、风电设备、计算机设备等，在Q2展现出强劲的基本面与市场表现，营收增速普遍提升且股价表现领先，验证了订单指标对景气度的前瞻指引作用。典型例如，PCB订单高增→产能扩张→股价共振。
（二）一季度A股订单改善，主要由哪些行业贡献？
中报A股【预收账款+合同负债】同比增速继续大幅改善，其中H1同比增速较高、增长贡献度较高的 一级行业是：计算机、基础化工、国防军工、电力设备、汽车。
除了市场认知较为充分的订单高增的AI链条外，我们也进一步考察了其他行业，筛选25H1订单增速同比高增的行业如下表：风电（电缆/风机/塔筒桩基）、锂电池、锂电设备、摩托车、半导体（设备）、CXO、自动化设备、其他电源设备、IT服务、计算机设备。
作者：刘晨明、郑恺、杨泽蓁，来源：晨明的策略深度思考，原文标题：《哪些行业订单在连续改善?》
内容有删减牛达人
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